037-引用 巴菲特1990年一次演讲：我们等待那些明显能赚钱的机会

引用 巴菲特1990年一次演讲：我们等待那些明显能赚钱的机会

发表于： 2016-01-12 01:30:09

经营与投资：一个整体中两个相互关联的部分

很多人认为经营和投资是两类完全不同的事情。实际上，经营和投资是相互关联的，有很多共通之处。如果你了解了投资的基本原理，你就会成为一个更优秀的企业家；如果你了解了经营的基本原理，你将会成为一个更成功的投资者。

投资看起来非常简单，
事实确实如此，只不过是人们往往人为地把它复杂化了
。要成为一个优秀的投资者，不必具备中级甚至高级数学知识，也不必对技术有深入地了解，你只需有能力理解一些相当简单的事情，如为什么人们喜欢喝可口可乐，他们是否会一直喜欢喝；又如过去一百年已经发生了什么事情，未来一百个月内会发生什么事情。这些都不算非常复杂的问题。

你不必为了成为优秀的投资者而去读商学院，其实成功的投资者甚至可能连大学都不用去上……

行业成就经理人

如果身处顺风顺水的行业，经理人很容易看起来像天才一样；但如果身处困难的行业，经理人大多数时候看起来就像笨蛋。因此，可以说，很多时候是行业成就了经理人。正是意识到了这一点，我在挣扎了差不多二十三四年后，终于离开了纺织业。

我认为，积累财富的秘密在于坚持做自己能力范围内的事。几乎
99
％的经理人都认为，如果自己在某一领域表现非常出色，在其他领域一定也能同样表现出色。

实际上，他们就像是池塘里的鸭子：下雨时，随着池塘水面的上涨，鸭子也浮了起来，但鸭子居然认为是自己而不是上苍让自己上浮。于是，它们来到不下雨的地方，一屁股坐在地上，试图使身体浮起来，结果是可想而知的。

美国的经理人在面临这种窘境时，通常会解雇自己的副手或者聘请专家获得咨询。然而，他们根本没有意识到，超出自己的能力范围行事才是失败的根源。

我们曾经聘请
95
岁高龄的
B
夫人帮助管理公司的某项业务，今年
96
岁高龄的她离开了我们的公司，建立了新的企业并开始和我们竞争。她非常顽强，每天她都开着高尔夫球车经营业务，简直太出色了。

B
夫人有自己独特的优势，她年轻时从俄罗斯移民美国。刚到西雅图时，她几乎不会说英语，脖子上还挂着写有自己信息的标签。现在她已经在美国生活了
77
年，可还是不能讲流利的英语。但她总是到处做广告，游说大家来她这里买便宜货。由于她讲不好英语，交易时常常需要通过纸和笔来交谈，但这并没有影响她的成功，真是不可思议！

52
年前，
B
夫人以
500
美元起家，开办了内布拉斯家具超市
，现在这家超市每年的税前利润已达
l700
万美元
。她认识数字，但是不会读，也写不出来。她也不知道什么是权责发生制，因为她根本没有任何会计知识。但是，如果你告诉她房间的结构大小，即使你的房子不是中规中矩的正方形或矩形，她也能准确判断你应该买多大的地毯。
很明显，
B
夫人非常聪明，但更重要的是，她一直在做自己最擅长的事情。她非常善于交易，而且非常强硬。她可以一直与你讨价还价，直到你不得不马上动身去赶飞机，最终让步的往往是你。
她非常清楚自己能做什么、自己在做什么、什么价格是可以接受的，所以她不会犯错
，至少她不会在房地产交易上犯错，也不会在客户信用审查上犯错。
但是，如果一项业务超出了她的能力范围，哪怕只是超出那么一点点，她也不会从事这项业务。举例来说，假如你试图跟她讨论股票，她无论如何也不会投钱到股市中，连
10
美分也不会投。她知道自己不懂这些，而且她非常清楚自己的能力范围。

工作中的彼得法则：每位员工都或将被升迁至不能胜任为止

实际上，知道自己的能力范围不是一件容易的事情。
美国大公司的
CEO
们大部分都不知道自己的能力范围，这也是他们进行了众多愚蠢的企业并购的原因之一
。
他们之所以能爬到企业的高层，可能是因为他们是成功的推销员，或者是出色的制造工人，或者在其他职位上作出了成绩，然后就非常突然地被安排成企业的最高层，负责运作上百亿美元的业务，从此之后他们的工作变成了如何配置资源、如何并购企业。

可笑的是，在此之前，他们从来没有从事过任何并购业务，甚至不知道并购究竟是什么。

我们不会去做那些自己不了解的事情
。也许这样做我们会错过一些机会，但我们不会做自己不熟悉的事情，即使麦肯锡咨询公司告诉我们这是一个前景美好的项目并为我们进行了详尽的分析，但由于我们对项目不完全了解，因此无法作出决定，我们绝不会参与这样的项目。我们因为无法评估而完全自愿地放弃了
90
％的项目，但是这又怎么样呢
?

我们的能力范围并没有随时间的推移而大幅扩展，因此我们只有等待，等待好的项目、等待机会
，一年甚至五年都不是问题。

确定并严格限定自己的能力范围

如果我们不了解一项业务，就不会投资
。例如，我不了解个人电脑是什么，根本不能判断哪家公司的个人电脑做得最好。即使这些我都了解，我也不清楚三年后哪家公司的个人电脑业务最好，但我知道三年后哪家巧克力店的生意会最好。你也许知道三年后哪家公司的个人电脑业务最好，但无论你怎样试图告诉我你的预测，我对个人电脑的了解都不会达到对巧克力的了解程度，也就没有信心作出决策。

投资的关键是确定自己的能力范围并注意保留一定的误差范围，只在确定性的能力范围内行事
。而且必须承认，有些事情我们是无法准确预测的。

你不可能玩任何游戏都赢，因为很多事情是你无法确定的，在这种情况下，我宁可等待那些有把握的机会出现。然而，当你没有
100
％的把握时，各种机会却会不断地在你面前闪现。

我们的一个问题在于规模较大，现在我们不会像原来只有
1000
万美元甚至
1
亿美元时去抓住每个闪现的投资机会。但是，一些有投资价值的机会也会不断地出现。

在商学院，我告诉那些学生，如果他们毕业时有人给他们
一张打了
20
个孔的卡，代表他们一生中只有
20
次投资机会，
每当他们作出一项投资决策，孔就会少一个，这样他们会更加珍惜每一个投资机会，并努力作出正确的投资决策
，他们也会因此而更加富裕。但是，现实是，投资者可以买卖上市的任何一只股票，你可以随意地作出投资决定，然后赌它能挣钱。但是，我们不会这样。

我们在等待那些明显能赚钱的机会
，但华尔街的机制却不断怂恿人们买入卖出。如果交易所能定期关闭，人们的境况将会比现在好很多。

我们无意控制某个公司

与其他的经理人相比，我们的优势在于只想购买某个公司的一部分股权，而大多数经理却想买下整个公司或者他们可以自己管理的一些业务，这样他们的投资范围就被限定在待出售的整个公司或是可以进行恶意收购的公司。

我们拥有可口可乐公司
7
％的股权，
这意味着伯克希尔公司占有了全球软饮料市场
3
％的份额
，恐怕还没有人会以这样的角度思考投资问题。可口可乐也许是世界上最好的公司，但大多数经理却没想过要购买它的股权，这是为什么昵
?
因为这样的投资并不能给他们个人带来什么利益：不会有更多的人向他们报告、他们的办公室不会变得更大、一切跟以前相比没什么变化。因此，即使他们认为可口可乐公司不错，也不会投资它。

如果提出恶意收购，目标公司就相当于进入了拍卖市场，竞争对手会蜂拥而至。在这种情况下，他们只能付出高昂的代价，这怎么可能是一笔非常划算的交易呢
?

我的结论是，他们不会买到最好的公司。而我们总是投资于世界上最好的公司，虽然我们不能投资每一家好公司，但这没有什么区别，我宁可让其他人来做具体的经营管理。

可口可乐基本上没有替代品，在美国百事可乐跟可口可乐有时可以相互替代，这和它们在美国声势浩大的价格战相关。但从全球范围看并非如此，在
155
个国家中，可口可乐是最受欢迎的，市场份额在不断增加。人们不会因为价格便宜而改喝另一种饮料，因此百事可乐战胜可口可乐的事是不会发生的。

我们可以拥有可口可乐公司的部分股权，但我们不可能控制这家公司。我宁可以合理的价格部分拥有一家伟大的公司，也不愿意以极高的价格从竞争激烈的拍卖市场购买另一家公司的全部股权。这是我们非常大的优势。

在确定潜在目标非常值得时，一定要尽可能多地投资。当我真的想进行某项投资时，我通常会把我所有的财产都投入其中，这样做你可以获得很好的收益，这些理念已经经受了长时间的考验。以投资规模和我们花费的精力作为标准，过去
40
年我们重仓投资和另一些较小投资的收益差别非常之大。我们所做的大笔投资获得了更好的收益，这也就是为什么你们的卡片上应该只有
20
个洞……

投资者应该只去做那些你认为值得投入大量金钱的事情，如果你不想投入很大，那它就不是一个好项目，那么就不要去做。

除了某些套利交易，如果我不打算投入我全部财产的
10
％，就不会投入哪怕一分钱。因为如果我连
10
％都不愿投入，就说明那不是一个好项目。

现代投资组合理论

我和查理认为现代投资组合理论毫无意义，那都是胡说八道
。我们从不认为自己在冒险，而现代投资组合理论的基础是用股票价格的波动性来衡量投资风险。

我们在
1974
年购买了《华盛顿邮报》公司的股票，当时市场估值大约为
8000
万美元，那时整个公司可以随时以
4
亿美元的价格非常容易地出售。如果要套现，公司的大股东可以立刻把这个公司出售给
5
个人。在我们购买这家公司时，如果你去问
100
个分析师这个公司值多少钱，没有人会怀疑它值
4
亿美元，但分析师们认为《华盛顿邮报》公司的股票在下周或者下个月都不会再上涨，因此他们卖出了股票。我们却在一两个月的时间里买了这家公司约
10
％的股票，价值
8000
万美元。

按照贝塔理论和现代投资组合理论，即使它值
4
亿美元，我们以
4000
万美元买入的风险比以
8000
万美元买入的风险还大，原因就是公司股票的波动性变得更大了，正因如此这些人才看不懂我为什么要买入。

当然存在风险与收益等同的情况，但当你买到了便宜货，如果价格进一步下跌——我并不在意价格下跌的速度或者其他情况——这只能进一步降低购买风险。我们花
8000
万美元买《华盛顿邮报》公司的股票比花
1.2
亿美元的风险小，当然，花
4000
万美元的风险更小。

但这是假设你知道自己在做什么。整个现代投资组合理论的假设就是，你根本不知道自己在做什么。这个理论告诉你，你什么都不知道，所以就应该按照这个理论来做。

最不期望来自国外的竞争

一般来说，我不喜欢投资于有很多国外竞争者的公司，原因跟我之前告诉过你们的一样，我也不喜欢投资于有很多本国竞争者的公司。如果一家公司面临世界范围的竞争，它的经营会很艰难，这就是为什么很多公司把工厂设到中国台湾或者其他一些地方的原因，这样做可以获得长期的结构优势，而且美国高额的诉讼费用增加了生产成本。从长期来看，各种相对成本差异都可能会影响投资。

我喜欢美国本土的公司
，因为我不知道其他国家一夜之间会发生什么。我和苏西
1955
年时都买过一家公司的股票
，现在苏西和我还各持有
1
股
。这只股票任何时候看起来都是很安全的，真是不错的股票。只有一个问题，这家公司的资产在哈瓦那，卡斯特罗查封了它。我们的股权已没有任何意义，股票只能放着。我们曾提出抗议，但毫无用处。

我一直保留着这只股票，就是让它常常提醒我，某些国家的法律可能在一夜之间改变。

我们不进行恶意收购

我们只去那些我们想去的地方，当我购买一些公司的股票时，会不止一次地告诉这些公司，我希望买到他们乐意让我们持有的股份。以《华盛顿邮报》公司为例，当我们持有公司
9
％的股份时，当时的董事长凯瑟琳·格雷厄姆就不太满意了。于是我说，好的，我不再买入你们的股票。就这么简单。

我不希望管理层因为我们购买公司的股票而不满意，因为如果他们不满意，会做很多蠢事，比如发行更多价格低廉的股票。我希望他们做明智的事情。因此，如果他们感到不满意，我们就不会再继续购买。

我希望在上限范围内尽可能地买入，我会与公司管理层讨论购买的上限。

伯克希尔公司的投资风格——协商

我们的谈判与其他人很不一样，
我们只花了一小时就购买了喜诗糖果公司
。我们购买的每家公司通常是一个电话就决定了，购买
Borsheim
公司时，我到公司当时的总裁艾克·弗里德曼的家里待了半个小时，他给我看了一些用铅笔写在纸上未经审计的数据，之后我们就决定了。

如果我需要律师和会计师组成的团队为我的交易服务，那就不是一笔好的交易
。我们从没有因为任何原因把谈判的范围扩大，那不是我们的风格。如果一笔交易需要那样做，我情愿不做，因为那样迟早会毁了我。因此，我们只按照自己的方式做。

评论

• 汉钦 (2016-01-25 15:36): 段总功夫熊猫3 1月29号 要在中国上映了 我们老家在小镇上之前没有电影院 前两部没有去电影院看过 这部打算去电影院体验一下 有美国大片的时候我多会花点小钱跑个20公里到电影院观看 有些大片没有到影院看不出感觉来 预祝段总新春快乐
  • 段永平 → 汉钦 (2016-01-26 00:46): 如果有IMAX最好看IMAX.
  • bigfigure → 段永平 (2016-01-26 16:38): 段总，家里小孩子非常喜欢功夫熊猫，包括一些其他的有趣电影，但是现在很多电影只有3D和IMAX版本了，有人说小孩子最好看2D，3D和IMAX对视力不好，是否有根据？
  • zcch06 → 汉钦 (2016-01-26 17:17): 功夫熊猫1，我看了十几遍，英文版的台词，差不多会背了，还想看。功夫熊猫2，只看过一遍。不知道功夫熊猫3怎么样。
  • 快乐的投资生活 → zcch06 (2016-02-06 00:56): 今天去看了下熊猫3，还是非常赞啊，非常正能量。学到了两个东西（1）平常心做自己 （2）不能一直在舒适区里，有时需要多挑战下自己进步会更快
  • 汉钦 → 段永平 (2016-02-18 15:03): 恩 上次蚁人和侏罗纪看的是IMAX 效果超级棒 目前国内只有万达影城有IMAX 就是路程很远 40公里一个来回 这次功夫熊猫3是看3D的效果也还好 段总现在发现投资股票要保持平常心 还是很不容易的 不过还好我刚好及格吧
  • 段永平 → 汉钦 (2016-02-19 00:50): 这次功夫熊猫就没有iMax.
  • 汉钦 → 段永平 (2016-02-19 22:42): 这次没有去看IMAX 在我老家镇上看3D的 一个路程比较远 还有不久前家里在添了一个小公主需要帮忙照顾 比较脱不开身就在离我家一公里远的小镇上看了3D
• 谢锐 (2016-02-07 22:51): 吉风拂梅香溢盏，数枝横放翘新颜！在此新春佳节之际，谢锐祝您和家人身体康泰，四季来财，阖家欢乐，猴年大吉！谢谢段大哥的指点及经验分享！
• 原野 (2016-02-07 09:24): 祝段老师及博友们新春快乐，身体健康！
• 守正不出奇 (2016-02-06 12:27): 一年转眼过了，每次来到这里总是有种归属感。祝福段哥全家猴年新春吉祥快乐！
• 小沈 (2016-01-25 23:58): 腾讯确实挺有意思的，你本来用着别的产品，看新闻也好，移动支付也好，移动社交媒体也好，手机K歌也好，不知怎的，用着用着，就转用了腾讯的了，就算其产品刚出来时你还有点不以为然，并没打算转用它，可是?不知大家是否也有此体会。反正后来自己也用了，同时发现好多人也在用了。什么原因？呵呵
  • 段永平 → 小沈 (2016-01-26 05:02): 如果你是网易游戏的玩家，也许你会有点儿不同的看法。
  • steper → 小沈 (2016-01-26 16:25): 腾讯有微信和QQ这两个平台，把自家产品推送到目标用户的效率非常高，因此很多轻度用户需要的一些差异化不大的产品就用他家的，但真正的深度用户还是会使用同类中做的更好的产品。刚打开手机看了一下，腾讯的app居然是最少的只有一个微信，阿里有两个，百度有三个，当然微信的使用频率可能比阿里和百度的五个产品加起来都多。
  • 平常心V → 段永平 (2016-01-27 00:29): 大话和梦幻这么多年了还是有一部分人很喜欢玩，但是有些游戏火一阵玩的人就少了，不知道原因是什么？
  • 小沈 → 段永平 (2016-01-27 14:01): 谢谢段总和steper博友，让我认识问题变得全面些。我虽然不怎么玩游戏，但也觉得网易许多应用确实很好，如邮箱和云音乐等，都长期使用着。
  • 躲在树上的男爵 → steper (2016-02-01 14:57): 我用网易的最多：网易公开课、网易云音乐、轻博客、网易邮箱、网易云课堂。
  • steper → 躲在树上的男爵 (2016-02-02 13:08): 邮箱、笔记、音乐我一开始都不是用网易的，后来都改用网易的，一对比确实是他家产品好用，能感觉到其产品都在持续改进，比如有道笔记一出来明显不如印象笔记，现在已经超过了。考拉也不错，我原来真想不到电商还能做出这种差异化。
  • 小沈 → steper (2016-02-02 21:11): 有道词典也很不错
  • 投资价值 → 小沈 (2016-02-05 21:49): 网易的考拉海购也值得关注，看它家的雅思兰黛比天猫旗舰店便宜非常多，和香港价位差不多。亚马逊海外购好像目前还没有卖的，国内的也要贵些。可能有些东西可以淘淘试试。 觉得网易不会允许和放任假货泛滥，有做好产品和服务的追求。喜欢丁磊这样的企业家。
• 小胡@Duanism (2016-02-01 13:50): We just ended the year with the highest retention rates we’ve ever had: 81%. And the feedback [from Apple Store employees is that it’s] because they feel connected. They feel like one Apple. They don’t feel like they’re just somebody over here working with customers. I don’t see them as retail employees. I see them as executives in the company who are touching the customers with the products that Jony [Ive] and the team took years to build. Somebody has to deliver it to the customer in a wonderful way. http://www.fastcompany.com/3055415/apples-angela-ahrendts-on-what-it-takes-to-make-change-inside-a-successful-business
• xlli777 (2016-01-22 15:54): 昨天跟一位美股基金经理朋友吃饭，聊到苹果。他善意地提醒我不要对苹果太乐观，因为iPhone 6s之前的机型全都是惜售的，而这次iPhone 6s已经不再出现买不到货的情况。 我看他正在用着两部iPhone，忽然想起一个出自《麦迪逊街上的物理学家》里的故事：有一家公司，扣了Marketing部门的奖金，因为销售占出货比例下降导致存货增加了（销量本身其实是增加的），Marketing部门被责怪工作不力。作者用这个故事来展现决策者没有基本的逻辑思维和数学常识。 苹果手机不再出现惜售的情况，是产能提升的结果。据瑞银预测，2015四季度，苹果手机销量将再创新高达到7500万部，但是平均售价低于2014年第四季度，主要因为廉价机销量增加。这其实很健康，说明更多的消费者进入了苹果的生态圈，被当做看空的因素，有点冤枉。 一家公司，每个员工每年为公司贡献利润40万美金，而且持续增长，这样的公司市盈率得多少？10倍？
  • 段永平 → xlli777 (2016-01-23 00:48): 你打算赌财报么？我其实不知道也不在乎苹果这个季度会如何，但我知道这个市场有多大（你懂的），同时相信苹果的文化最终会带来什么。
  • 畅歌 → 段永平 (2016-01-23 08:58): 就像我们小时候在小河里抓鱼，把网兜放在鱼多的地方静静等待，而不用管那些鱼怎么游动
  • xlli777 → 段永平 (2016-01-23 15:27): 不懂赌财报的做法，但是我留了一点钱，如果财报出来低于预期（我也不知道预期是多少）股价大跌，我就去捡点便宜。刚才上网查了好像是下周一发布季报。其实一直也没关注过财报发布时间。 吃饭时候基金经理还跟我说到我们之间投资风格的区别，他认为是所处位置决定的，我是投自己的钱，可以看好一个企业就放在那里，等个七八年都没关系。但是他们募集资金有成本，还要应对赎回压力、定期还要向投资人解释，所以不可能不短视、也不可能不看市场里其他参与者的眼色。 我觉得基金业这个行业特点，决定了价值投资人永远可以找到好deal。很多基金经理可能都会这么想：“我知道这个东西值5块钱，也知道明年就能回到5块钱，但是如果我现在不1块钱把它卖掉，我就撑不过下个月了。” 苹果这么好的公司，10倍市盈率是个让我觉得很荒谬的事情。
  • newricher → 段永平 (2016-01-24 22:15): 太透彻了！
  • Zhong Jie Ming → 畅歌 (2016-01-25 18:05): 有意思，网也要足够结实。生活处处是道理！
  • 喔喔叉叉叉 → xlli777 (2016-01-27 08:48): 苹果第一财季的iPhone销量很不错啊，服务营收也如期继续大幅增长。
  • 段永平 → 喔喔叉叉叉 (2016-01-28 00:27): 看来似乎五年内到1000亿年利润的想法乐观了些，那就改10年吧。美金升值的影响比想象大。
  • 耐心最重要 → 段永平 (2016-01-28 01:14): 16年各个国家的汇率政策可能和15年还不太一样，作为苹果增长最快的市场---中国，16年开始保人民币汇率了，这对苹果是很好的消息。 美国是否继续加息，这个可能也会有变化。 个人觉得，随着苹果回购力度的加大，5年内苹果的每股收益翻一倍的概率很大
  • 明天的圆周率 → 段永平 (2016-01-28 11:15): ，想请教段大哥，5年或者10年后利润看到1000亿，是主要靠iPhone市场扩大，盈利增加，还是考虑了新的利润增长点？
  • 喔喔叉叉叉 → 段永平 (2016-01-28 11:16): “库克：我们确实认为iPhone出货在第二财季将会出现下滑，但下滑幅度并未达到你们所预测的水平。目前，我们认为第二财季将是最困难的一个财季，因为去年第二财季公司的iPhone供货依旧趋紧，而且我们目前所处的市场环境也同上年同期有着极大的不同。事实上所有国家都陷入了困境。 就市场本身我们不会花费太多时间进行预测。我们的观点是，如果我们能够制造出伟大的产品，我们就能够让用户购买这些产品。在中国市场，50%的iPhone买家仍为第一次买家。”——伟大的产品！苹果任何时候都不改变的好的企业文化。
  • 段永平 → 明天的圆周率 (2016-01-28 15:23): 库克说现在还不能告诉你。
  • newricher → 段永平 (2016-01-29 20:23): 库克说 现在对谁都不说。 但是奈何不了 大道兄 有一个神奇的透视镜
• steper (2016-01-27 22:39): 这类控股投资公司跨行业的业务很多，一个投资者很难同时懂得这么多行业，比如复星我能记起来的就有医药房地产钢铁零售金融等等等等，看着都头晕，而且五年十年后公司的业务可能变化很大，不要说估算未来现金流有多少，现金流从哪而来可能都不容易知道。我觉得最重要的是对其企业文化和管理层是否有深入的了解和高度信任，否则很难下手。
• 畅歌 (2016-01-27 17:01): 最近在学习复星的东西，我觉得郭总梁总他们的观点和巴菲特比较接近，听起来觉得很符合自己的理念，但是复星旗下的东西很多想搞清楚也很难，不过看财报感觉发展还是挺不错的，而且复星的价格已经破净，我想这应该也算有安全边际了吧。我这种思路有没有问题，想在这里求教各位，呵呵。
• 大刀王五 (2016-01-17 02:20): 昨天看了一眼AAPL 今年6月到期的PUT OPTION， 以striking price $95的为例，卖$7.85！ 如果卖这个PUT的话，要么88块买到苹果， 要么半年赚8%！
  • 段永平 → 大刀王五 (2016-01-17 08:08): 我已经很久不卖put了。我觉得如果看到好公司有好价钱时买下来留着会更好些。
  • 李历 → 段永平 (2016-01-21 00:36): 市场先生每隔一段时间就让好公司出现好价钱，对于苹果来说，上一次是2013年；现在机会又来了，小投资者需要时间积累闲钱，市场先生很帮忙。
  • 段永平 → 李历 (2016-01-21 01:09): 苹果的现金的使用效率更高了而已。
• bigfigure (2016-01-18 18:50): 今天在A股和港股之间作了一个“套股”，卖出持有的所有招商银行A，将款项全部换成了招商银行港股，股票总数增加了大概17%，虽然产生了汇率、佣金等摩擦成本，但是，同一家企业的股票数增加了不少，感觉心里很舒服。
  • 不懂不投 → bigfigure (2016-01-18 23:44): 我也准备有此操作，不知道能不能称之为“套利”，前段时间换了一部分，没想到现在招行AH股差价更大了，想接着全都换成招商银行H股。
  • wanxiaofei65 → 不懂不投 (2016-01-19 09:04): 经常想这么做造成的结果是会更关注的是股票的价格，而非公司本身。
  • bigfigure → wanxiaofei65 (2016-01-20 16:50): 不在乎是A股还是Ｈ股，不管什么ＡＨ差价，能够以相同成本买到同一家企业更多的股票，这正是将买股票看作买企业的表现啊。？？
• xlli777 (2016-01-13 17:30): 这两天苹果股票大甩卖，费了很多麻烦，今天终于把钱调进美元账户了，全挂上99.96的买盘，不知道睡觉以后能不能买到。 昨晚睡之前下了腾讯的买单，还往上跳了一档，早上10点多起床，发现一股都没买到。改单买到以后，价格又回到我早前下的那个价格，感觉很蠢…… 五六年前买股票的时候，参考一堆技术指标、希望能在一天中最低的时间买到，觉得其乐融融。现在觉得这个过程很烦，但是买高了又总觉得不舒服。我的经纪做不了市价盘，所以不看还不行。我记得学长您是习惯用市价盘买卖股票的，不知道您会不会受到任何短期波动的影响。虽说波动不应该决策是肯定的，但是买了以后马上跌5%肯定也会觉得惋惜吧？
  • 段永平 → xlli777 (2016-01-14 01:16): 你要是真的拥有这家公司，你不会在意的，不然因为股价永远在波动，你每时每刻都会"觉得惋惜"。
  • 邵元富 → 段永平 (2016-01-14 10:25): 读懂段总这些话，也许就没有那么“烦"或者“惋惜”：1、成长率对我来说没有任何意义。投资的定义在我来讲就是拥有一家公司的部分或者全部，最简单的概念就是“拥有”。2、我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就会买。3、你的判断跟市场主流判断没有关系，两者可能有很大的时间差。我判断的是它的未来，而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来。
  • 能 → 段永平 (2016-01-14 12:33): 现在啥事不用干，没准20年后，自己50多岁时真就能拥有苹果这么一家令你喜爱、尊敬的公司，想想自己再怎么努力干活，好像都不可能奋斗出这么大的成就。还有，想想拥有茅台，一年帮你赚个3、4百亿甚至拉长时间赚得更多，虽然现阶段不像苹果那样回购，但以后肯定会的，时间未到而已.......想到这些，什么“惋惜”、“烦”等等负面情绪，好像都不太可能会有。
  • 小沈 → xlli777 (2016-01-14 13:22): 我觉得这个分理智（理性）和感情（情绪），情绪随股价波动属人之常情，只要我们不受情绪控制而做出冲动行为就行，
  • 明天的圆周率 → xlli777 (2016-01-14 16:26): 对于已经下决心要买到的公司，自己的方法是比卖盘的价格稍微高一点，这样确保能买到，不然万一涨上去后悔了。记得最早买苹果的时候卖盘价格是434，第一次买美股很紧张，本来想填434.1元买入的，填成了444.1元买入，成交了以后吓坏了，不过最后虚惊一场，成交价还是434元。
  • 万佳 → 段永平 (2016-01-14 22:00): http://zhaohui660819.wap.blog.163.com/w2/blogDetail.do?blogId=1712586226&hostID=zhaohui660819&blogNS=nuIF1lxwll9yIySuq_gdggbR6jsYSdQDwElSfOA9DiDtnMNxm9R9IttK13-Y7o6_eTIDc9cFprqB%0AXIFXLRhAvfQ0w5gyiULSIPMHFNAe2TSgXYK5zJQU5mzOOKFDqyBMIuO8CuiMIJp9ldELdUySYChj%0Auxza4DgjFjibIjzVQN4qNmv-PG3mfZGmL1i3UqSsOZ1Q2NlsTWinOf9weDPpzTvXeVvG_25DRA5b%0AounT5owAnz1tW-95WHicCXTLZvoFiHo4kqhEyVHdEVPr0TieIxWo6d_S2xrddLqqyB55EY6-HWr3%0AKbbGboTolFXyfBFGhWLm19Z3tZK3gfUwHJOa3eptRsNbQXNQoDgqDqddUvgTtBGA6PNdRz0oUmhK%0ARf3ocUCo_mD5pN9I8Y5dvO2jH1bvqSMhdVE0PNPqUvIJBMQ%3D巴菲特1990年一次演讲：我们等待那些明显能赚钱的机会
  • 小沈 → xlli777 (2016-01-15 20:01): 你提出的这个问题确实大家都会碰到，就说近来股市一直下跌，买后跌就很普遍了。作为学习和思考，研读老师和博友观点，我的学习心得是，买对股票永远是最重要的，买对公司，而价钱，只要是算过是便宜和划算的，就不用考虑买到更低。买的时候认为足够低就可以。关键是公司是否买对了，价钱是否划算和便宜。价钱已经很不错了，想买到更低和卖到更高，都属于永远要摒弃的心魔。定性至关重要（买对公司，买得便宜），符合了之后，定量不重要。这样说不知是否对了。谨以此在实践中自省。
  • 香飘两岸 → xlli777 (2016-01-17 16:54): 从我自己的教训来看，反复亏过几次才会明白！没办法，那是投机的诱惑。只有碰壁才明白，对价值投资来说，那点价差不算什么。
• 西西弗 (2016-01-15 14:48): 诚实和本份是两个非常重要的品质。
• 郭辉军 (2016-01-15 08:22): 想当年段总的朋友告诉他在600美元买了苹果股票，很沮丧的样子，段总对他说，以后你会觉得还是很便宜。虽然后来苹果公司的股价从700多降到385，但是现在看，不也是一笔很好的投资么？觉得买贵了的话，可能还是对价值投资理解不够。如果你是冲着投资回报或是未来的投资回报买的话，股价波动其实并没有那么重要。
• 本手不笨 (2016-01-12 06:36): 中国股市的监管者似乎比投资者还在意股价的波动，一有风吹草动，就修改规则，希望影响市场。他们似乎忘了自己真正的责任是保持市场交易公平，上市公司信息披露真实及时。
  • 纸墨香 → 本手不笨 (2016-01-15 00:30): 股市大幅下跌会影响到企业家，投资人，银行界的信心，从而传导给实体经济，在经济下行阶段，信心很重要，股市大幅度下跌往往很多人是认为经济危机的前兆，证监会有这种举动也很正常，但如果注册制不提速的话，很多中小企业也没钱再扩大生产，不利于经济转型，监管层似乎有点被动，当然保持市场交易公平是最重要的。
• bigfigure (2016-01-14 17:15): 段总，为什么说“ 如果我需要律师和会计师组成的团队为我的交易服务，那就不是一笔好的交易 。如果一笔交易需要那样做，我情愿不做，因为那样迟早会毁了我。”，巴菲特是指他们只做一眼便知的明显机会吗？
  • steper → bigfigure (2016-01-14 21:44): 除了你提到的原因还有一个就是巴菲特买进一家公司的时候最看重商业模式、企业是否具备长期竞争优势、企业文化、管理者的诚信与能力，这些东西律师和会计师是帮不上忙的，至于企业经营中一些琐碎的东西他认为并不影响一家公司的长期盈利能力。
  • shenhonggang123 → bigfigure (2016-01-14 22:37): 很简单，不懂不做。我理解巴老认为那些需要律师和会计师服务的业务他还不懂，所以他不会做，当然也就不是一笔好交易了。
• 心如止水 (2016-01-13 16:06): 股市又到繁忙播种季！面对便宜货还是总想去看看，但想想生意模式的重要性还是放弃了。大家是如何克服捡烟头的习惯的？
• oppohjw (2016-01-13 12:52): 谢谢段总的分享！每次读后都有满满的正能量，就像行走在路上有个指南针。
• 思享 (2016-01-13 09:03): 复习，每次看都能得到启发。