引用 关于民生银行未来收益率的假设和计算
发表于： 2012-07-17 05:34:36
假设：
1、按照专家们，经济学家们，学者们，大佬们所谓的种种不利银行的因素，今后五年银行股的估值没有变化，也即一直保持在5倍市盈率（个人感觉是体现了所有不利银行的利空因素）；
2、假设民生银行的盈利增速在逐步下降，今后四年分别保持40％、30％、25％、20％的速度增长（这个应该比较保守了吧，应该是可以实现的吧？）
那么，2012年-2015年民生银行的每股收益将达1.37，1.78，2.23，2.67元；
那么，按照民生银行现在的红利分配政策，2013年-2016年中期的分红分别为0.41，0.53，0.67，0.8元，合计2.71元。
3、按2015年的每股收益2.67元和5倍市盈率计算2016年中期的股价，约13.35元；
4、如果考虑其中已分红利，那么2016年中期，民生银行的实际价值应该约16.06元；
5、从2012年中期持股到216年中期，历时4年，总体收益约10元/股，收益率约166％，简单平均年收益率41.5％。
6、由于民生银行有实实在在的业绩支撑，13.35的股价仍然处于低位，不存在股价高估的问题，也就不存在水分，其股价应该是可以长时间保持的，持有民生银行仍然不需担心股价大幅下跌的风险。
这样一个收益水平，我们可以接受吗？
如果我们投资于中小板股票，我们有多少人可以创造这样的收益水平？
（注：这篇文章是在网上发现的，原文地址：http://guba.eastmoney.com/look,600016,10504407567.html 大家可以讨论，并非任何劝诱或投资建议。）
评论
- 段永平 (2012-07-17 11:36): 我也不太明白这个保守的盈利增速下降是什么意思，为什么不可能亏钱呢？很多人搞不清楚物理学里面的速度和加速度的区别，老是把物理里的加速度当成速度。要知道，加速度是可以瞬间变负数的。 本人不懂银行，不知道为什么别人会得出这个结论。但是，如果这个结论是对的话，那这个银行确实不贵。
- lixiaobiao2012 → 段永平 (2012-07-17 12:35): 从目前来看，对于银行的判断分歧比较大，这也是估值低的原因。若银行股如所转博文所述，哪怕是个别年份不增长，也是价值低估的厉害。更何况银行依存于经济实体，存在未来持续增长的可能性，而民生银行显然是乐于创新，致力于小微的民营银行，具有一定的先发优势，若经营的好，这个投资获胜概率很大的。
- poeme_gmat → 段永平 (2012-07-17 13:18): 按照朗咸平的讲法，中国的利息差是3%到3.5%，对国营企业跟地方政府。如果是对民营企业，平均7%。在香港和美国，利息差十分之一而已，只有0.3%。所以利率市场化将对银行带来非常大的冲击。 让民营经济介入银行，然后利率市场化，由于民营机构的进入，利率市场化的结果是利息差必然下降。 这个估值的核心是第二条，盈利的假设。有可能盈利下降的非常快，国家政策关系比较大。
- 阿德 → 段永平 (2012-07-17 13:29): 1.每年增加的货币供应量增加15%--18%可保证银行业持续增长。加上银行自身业绩的增长应该在20%或以上。 2.就目前来说贷款是刚需。（史玉柱说5年内没问题，我自己也属于微企，感觉明显） 3.民生在小微企业的深度，村镇银行的扩张，私人银行的启动。将保持继续高增长。 4.不对称加息，市场利率化等，无非少赚点不太可能负增。 本人正学习投资中，不懂以为懂了，恳请大师指教。（满仓民生银行）
- 段永平 → poeme_gmat (2012-07-17 13:33): 07-16 00:44 poeme_gmat 对我的日志《 2012年07月04日 》评论道 07-16 22:18 poeme_gmat 对我的日志《 引用 关于民生银行未来收益率的假设和计算 》 违规了 。
- 茶水铺 → 段永平 (2012-07-17 18:42): 我以前也看到这样的分析，毛估估增速多少，不知道这个结论是那里来的， 董文标也不敢说，不出大问题，懂的人可以大概判断在未来一两年业绩会继续上升或者下降。
- goolee2012 → 茶水铺 (2012-07-17 20:34): 上一轮的熊市应该很多银行盈利不佳吧，需要回顾历史。历史总是一遍又一遍的在重演。
- 闲云野鹤 → 段永平 (2012-07-17 22:41): 这文章分析的比较离谱，我因之前也曾打过民生银行的主意，谈几点粗浅意见； 1、中国银行股的高利润来源于高额息差（占比80%以上），这个现象绝对是不合理，一定会改变的。 2、坏账的问题。中国银行股目前都是5倍的PE,为什么？因为它面临巨大的危机，包括中国的经济基本面出现了重大危机。我们国家的居民消费能力在不断下滑就是一方面的例证，另外，很多省、地方已经出现了债务违约情况，都是银行的钱。还有，民生银行在美国的一个投资，多少个亿吧，已经计提了坏账准备。（这说明，银行自己的投资业务不是稳赚的额，稳赚的只有息差，这是国家特色，不具备长期性） 3、进一步改革的冲击。试问，如果进一步放开，充分竞争，我们的银行与欧美大银行比较，优势在哪里？ 4、所以，不是毛估估的问题，而是先定性的问题 5、其实国外银行经常出现危机，为什么大家不去想这个问题？其实就是因为，银行息差少，所以它必须做好投资，投资一出问题，就麻烦大了，最关键的是国家不存在救它，只有中国是有财政托底的。问题是，在进一步改革开放之后，那些不合理的东西都会改掉。所以不能用老观点看问题， 6基于以上的观点，我认为我看不懂银行，我不敢下手。 中国现在缺乏很强竞争力的企业，有一些，价格上又不是很满意，所以还是耐心等待。 请段总点评！
- 段永平 → 闲云野鹤 (2012-07-18 00:32): 呵呵是被点评了，我觉得你说得很在理。
- 阿德 → 闲云野鹤 (2012-07-18 18:18): 1.银行最大的风险应该是政策风险吧。我们国家只要银行不出现问题就不会出现大的金融危机，所以政府不能也不会制定对银行不利的政策。更何况政府是银行的实际的老板，谁会制定对自己不利的政策? 2.地方债务其实是优质的资产，有地方土地打拆抵押，有还款来源，有信誉保证。经济落后地区除外，但那是四大行才做的。商业银行不会去做的 3.部分坏账有拨备复盖率照着没什么大不了吧。 4.目前国内活得很滋润为什么出去? 5.先不谈风险，一个生意四年能回本了，能不能投?
- 段永平 → 阿德 (2012-07-19 00:05): 先不谈风险的投资能叫投资么？
- 灌希-李瑞 → 段永平 (2012-07-19 08:17): 如果把老巴所买公司分两类，一是好的商业模式，二是好的管理层。那么富国银行应该属于后者。 如果把贷款 当做产品看， 那么各银行所提供的是完全相同的产品，没有独特价值，没有任何差异化，比拼的只有效率和成本还有风险管控能力。 如果确能看懂并用数据证明民生银行上述经营能力比其他银行有先进之处，那么我认为球可以投。
- 阿德 → 段永平 (2012-07-19 18:38): 应该是先不谈这些问题（因为我认为这些都不是风险，起码短期来说）。四到五年内收回成本的生意做不做?
- topcp → 阿德 (2012-07-19 18:43): 股票所有的净资产和PE等都是按照钱来计算的，或者是用货币来计算的，那么假如这个企业关门，你得到的并不是现金，而是财务上认为的现金等价物，但是不是真的等价，那也不一定。 4，5年确定能回本的生意当然好，但如果4，5年你收到的是一堆垃圾债权，那你说做不做？这就是风险。。
- arthor → 灌希-李瑞 (2012-07-19 22:50): 富国只是好的管理吗?我觉得民生才真的只是好的管理.
- lixiaobiao2012 → 闲云野鹤 (2012-07-20 15:38): 1、关于息差，我的观点是中国银行的息差相比成熟国家的并不高，只算中等水平。2011年的数据看，国内商业银行的净息差一般在2.5%－3%区间（监管部门统计为2.7%),2011年巴西、印度、俄罗斯银行业净息差分别为8%、4.3%和6%。考虑到与主流媒体说的不是很一样，我给个链接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102e3ri.html。息差占比高，说明它万一改进的话，更加有前途。事实上，有进取心的银行已经逐步改进。 2、坏账的问题。从公布的数据来看，基本上坏账率年年下跌，今年稍微多了点，都是在可控范围内与富国比还是很低的。 3、进一步改革的冲击。试问，如果进一步放开，充分竞争，我们的银行与欧美大银行比较，优势在于多方面，列举一点：网点铺设，先发优势，没有人会把自己的工资卡换成花旗的，因为他找不到网点取款。 4、定性的问题：我觉得银行很好，既古老(收放贷)又前卫(与互联网、移动手机)，人类不可缺少，需求强烈又普遍，不是消费胜过消费。 5、其实国外银行经常出现危机。经济经常出现危机，银行是否经常有危机看银行的风控水平。盖因这次金融危机，大家觉得银行很危险，这恰恰是集体性失误！人类盲从造成的机会。 6基于以上的观点，我认为银行还行，值得投资。
- lanlanpei → 闲云野鹤 (2012-11-26 16:24): 赞成，说得好。可能出现的坏帐是银行股低的主要原因。我也不敢碰银行股。
- 殷厚朋 → 段永平 (2013-05-17 20:35): 段大哥，我大概懂民生银行这个公司了。你大概说过投资就是找到认为最好的公司集中投资。从世界的范围来看，民生银行是我所能理解的最好的公司。你说过企业要有利润之上的追求，我觉得投资者要有利益之上的追求。利益之上我投资的是国家改革与发展，投资的是国家金融安全与稳定。有人说投资茅台超越同时期的投资者50年，我觉得投资民生银行拥有了整个时代。投资是否有信仰？以上是我投资信仰的答案。
- 段永平 → 殷厚朋 (2013-05-17 23:19): 投资要理性。投资里利益之上的追求大概主要是指将所得回馈给社会吧。投资的信仰指的是：相信长期而言股市是称重机，对没有信仰的人而言，股市永远是投票器。
- 相信自己 (2012-07-24 18:27): 段老大，目前国内一些银行股股价已经跌破净资产，在国内稀缺的金融资源前提下，重置成本居然有的能打8折开银行！市盈率有的居然能到3.9倍，若银行保持如此盈利能力即使不增长，年收益率也达到25%了。何等的便宜啊。 再来倒退，若真发生经济危机，那可不单是银行坏账的问题了，而是国家稳不稳定的大问题了！
- 段永平 → 相信自己 (2012-07-24 22:46): 重置是不会拿着烂帐开始重置的。如果你能知道烂帐有多少，就知道重置的成本。
- 段永平 → 相信自己 (2012-07-29 11:41): 我不懂银行。对我而言，即使是让我开银行我也不愿开的。怎么看，银行都是靠借别人钱做生意，而且生意也是借钱给别人，这两件事我都不知道该怎么做，所以不懂。
- 相信自己 → 段永平 (2012-07-31 22:33): 记得戴维斯曾说过：经营钱的生意，永不过时。 巴菲特也买银行啊。 老大，我明白您的意思，不懂的事不做，比如巴老放弃的科技股。就像史玉柱总结自己说过的即使错过100个好机会，也不违反自己的原则。 这也许是多元化企业大多不长命的原因吧。 专一的企业才是基业长青的基石。比如王石上任后的万科等等。
- 相信自己 → 段永平 (2012-07-31 22:37): 其实反过来看国内银行股，其股东大多是国有，股东即时政府。而且至今一股不卖，还不断增持。 中国政府可是世界上肥的流油的大财团啊。
- 管我财 (2012-07-29 01:23): 没想到段总为对民生感兴趣 我也分享一下自己对民生银行的看法。我个人是对民生银行越了解越乐观，甚至开始认为民生银行的潜在风险也许会比所有中国国内银行都要低。 1,首先，民生银行不良贷款率已经连续10年维持在1.5%以下了，这种现象不可能是偶然的，即使将来不良贷款率回升至1.5%，现价还是很吸引的。据我所了解，民生银行是国内唯一一家将分行没有贷款权的银行。这意味着拉贷款的和放贷款的并不是同一批人，这样可以规避了很多中国特色的风险。 2,民生的商贷通是备受质疑的，但是经过了三年多的大力推广，不良贷款率也只有0.14%，证明它的審批是相当严谨的，而且商贷通的利差达到8%（这还不算强制贷款客户购买理财产品和强制使用信用卡所带来的利润），风险应该足够覆盖坏账率。实际上不良贷款率还不能够算是坏账率（扣除抵押物拍卖后的剩余价值才算是坏账率） 3,民生的商贷通虽然没有抵押物，但是却属于双重担保。一是大家都知道的联保，二是需要董事个人担保的。所谓的董事个人担保，其实就是把老板的资产全部抵押了。其实商贷通放贷时也会考虑个人资产的，只是没有要求抵押品罢了。中国没有个人破产法，基本上债务是一辈子都跟随着的。而且中国的婚姻法也很特殊，夫妻财产和债券只要是婚姻期间产生的，都是共同负担的。所以在中国，个人贷款风险实际上并不高。 4,民生主动转型至小微贷款，实际上反而避开了政策性的贷款任务。至今为此，银行股最令投资者看不透的，正正是这一类贷款，比如三农贷款（利率下浮反而风险更高）。注意一点是商贷通的贷款余额现在只占民生银行总贷款余额的20%，应该还有很大的提升空间，而民生银行的地方平台贷款的余额正在逐年下降。
- 段永平 → 管我财 (2012-07-29 11:33): 我什么时候说过我感兴趣？
- 谢锐 (2012-07-21 00:21): 民生银行的7s中我最爱的4s： 互为支撑的三大战略: 一是打造事业部和流程银行；二是整合产业链；三是大搞小微金融 分工明确的治理结构：股东大会（权利机构），监事会 ，董事会（战略机构），行长（经营层） 董文标“只管3件事情的董事长， 一管战略；二管文化；三定制度 ” 公司营运风格：稳扎稳打，不良贷款率低，不走“工，农，建，交”老路子，勇于业务创新
- xmyiru-上官汉镳 → 谢锐 (2012-07-21 16:16): 董可没有这么大度的哦。不过民生在小微上发力先行了一步。 史玉柱08年卖民生而不卖华夏，是因为民生做错事所以急急的抛；这2年大买民生而不是华夏，因为民生新的发力点对头。 民生的客户经理们压力比其他行的大，很多宁愿少拿些钱再其他行干而不愿再在民生干。这点我判断不来是好还是坏，从所有人角度来说，我还是愿意经理们不太闲，哈哈。
- 谢锐 → xmyiru-上官汉镳 (2012-07-22 10:17): 没有机会跟董交流，但是通过报道和他做的一些演讲和实际结果来看，他对董事长这个职位该干什么认识还是很到位的。民生的对手我一直认为是招商银行。民生一年分2次红，是头不错的现金奶牛。继续学习，争取在定性的前提下，学着把民生的量毛姑姑定下来~ 跟大家一起学习，欢迎交流看法哦
- 击鼓不传花 (2012-07-20 19:01): 银行的最大风险应该是出现象赛维这样的企业.最怕的是银行跟风放贷. 最后胜出的应该是有特点的,稳健的银行.
- A lifetime thing (2012-07-20 11:33): 现阶段国内的银行在很大程度上是靠规模和息差来获取利润的，当大家都在争先恐后的往出贷款时作为外部人士，是看不到里情况的，难道只是凭对管理层的信任。 银行业值得投资毫无疑问，但哪家值得投还是没弄明白，记得 09 年时招行还在计提减值损失，因此那年的利润倒退（当然跟贷款组合也有一定关系），而有些银行在这时还减少损失准备，再就是对地方债务额度较谨慎。因此对招行还有点信任，直到段总提出招行贷给 sdk 款时，还是有的晕，前两天温州的不良贷款上升问题，大部分银行都脱不了干系吧。 再有一个我认为很重要的问题，这么多家银行，怎么没有一个出问题，大家的不良率都很低，规模都很好，利润都很高 前面一位老兄说 效率和成本还有风险管控能力 ，个人认为最难识别的就是风险管控能力吧，但绝不是仅仅从报表是看到的数据。 谁能说出哪家做的好吗，有更好方法鉴别吗，如有不同看法请回复 学习中。。。
- 万有引力 (2012-07-19 09:26): 段总都自谦不懂银行，俺就更不懂了，我只是隐隐的感觉： 1，不能买入激进的银行，买银行只能买最保守的那个，哪个激进哪个保守咱们都知道； 2，银行是一个好的生意，并不需要太多创新，只需要低成本吸储，保守的放贷就行； 所以，合适的价格买入合适的银行是可以的，现在有的银行看似便宜，其实很贵，但确实有个别银行价格已经可以了。
- 段永平 → 万有引力 (2012-07-20 02:26): 有谁能解释为什么有万有引力不？牛顿好像只是发现了万有引力而已。
- snoopy10126 (2012-07-19 15:42): 民生都成立10年了吧，坏账率是越来越低啊。啥人能把钱借给他，啥人不能借，借了不还怎么办。这都是银行非常主要的能力吧。只要是民生不盲目做大，盲目扩张。风险应该都是可控的。问过其他银行的领导，都说民生战斗能力很强的。
- han (2012-07-19 09:53): 银行面临的风险确实很多，之前没搞懂银行但以为搞懂了，不过现在的信心来源于史玉柱把全部现金都压在银行上，又看了一下富国银行新的季报，净利差3.91%,不良率1.15%
- oppoks (2012-07-18 07:52): 虽然对民生银行不是特别了解，大致估了一下，如果他的业绩不大幅度下滑，那么现在的价格就不离谱，虽然现在国内A股股指在不断下跌，但是自己能找出的好公司价格也不低啊。（民生前段买了点，继续学习价值投资吧！）
- yiguxiang0822 (2012-07-17 21:22): “2、假设民生银行的盈利增速在逐步下降，今后四年分别保持40％、30％、25％、20％的速度增长（这个应该比较保守了吧，应该是可以实现的吧？） 这样的假设还保守，请这位做做实业看看吧！如果这位做过实业。很可能就不会说这样的假设了。这不是在假设，我认为是在预测。
- arthor (2012-07-17 21:15): 我记得上次向段总请教过,后来想想其实真是没看懂.我现的认识是工农建的优势远不是中小银行可以比,但规模也带来官僚主义,不然其它银行我觉得很难生存.我的意思在平等的条件下没有理由选择中小银行. 学习过程中我倒是发现阿里巴巴,支付宝如果拿到牌照在存款和信用管理上有先天的优势,而且这个业务我觉得跟其企业使命是相吻合的.对民生的商贷通业务有一些威胁. 我现在的持股决心其实是来自银行业总体庞大的规模以及民生银行优秀的管理,以及商贷通业务快速的发展有可能形成规模效应.商贷通我觉得民生做的很好,对别的企业有些难度,但并非不可复制.我现在还看不到民生身上不变的东西
- bigfatcat (2012-07-17 21:13): 毛估估一下，1倍PE买进，ROE20%。每年30%分红。很多实业都比不上啊。 中国现在两种东西最短缺：房子，票子，其余大多都过剩了。所以地产商赚得不知道自己是谁了，银行赚钱赚得不好意思了。
- 草自春 (2012-07-17 21:08): 如果去除单个银行的黑天鹅事件的话，个人认为2012年银行业的业绩比2011年应有所增长！否则中国的经济增长能保几呢？
- raulzhuo (2012-07-17 20:07): 利率市场化应该不会一步到位的，而这个渐变过程让银行提高经营能力，作者的所谓保守其实已高估了吧。除非国家让民生银行做直接融资业务，目前估值不贵，但不足够便宜。因为目前A股整体估值有吸引力，所以它目前不能成为标的。
- han (2012-07-17 09:45): 我持有银行股，从身边的朋友了解的情况，贷款仍然是紧缺资源，好银行未来几年增长应该不成问题，只是恐怕不会有那么高的增长率，招行行长前一段开股东会时已经说过，今后几年可能只有百分十几的增长
- abzy666 (2012-07-17 09:42): 感觉经营过激进，担心激进容易犯大错。老巴认为：银行业不要犯大错误。
- 守正不出奇 (2012-07-17 09:33): 民生应该是国内一家最象银行的银行, 目前人们忧虑的主要是银行业的反身性, 感觉传统估值系统失效, 低估。
- xmyiru-上官汉镳 (2012-07-17 09:19): 当事情差的时候甚至是衰退而不只是增速下降，负循环和正循环一样也是有自我加强的功能。但我认为大多数银行的价格是瘦子应该不用争论。未来银行环境继续恶化的话，对于好的银行未来有低价并购的机会，我觉得这是优秀银行未来的增长所在，谁活得好活得久是关键。
- 戴文群 (2012-07-17 08:58): 是的 银行就算现有盈利模式不能持续，但只要中国没有完全利率市场化，民生银行这样的倒闭可能性非常小
- topcp (2012-07-17 08:41): 主要是4年的增长率这个没什么依据，实体经济在这几年很可能迎来一批倒闭潮，银行应该不会独善其身的